EL VACIAMIENTO DEL BANCO CENTRAL

Boveda de banco, más llena que la del BCRA. CIUDAD DE BUENOS AIRES (InC.) Hay un fuerte deterioro patrimonial del BCRA. Es un vaciamiento prenunciado   * El Banco Central ha sufrido un serio deterioro patrimonial y de su capacidad para respaldar la base monetaria y aplacar eventuales corridas.   * Esto ha sido consecuencia del financiamiento indiscriminado al sector público por vía de una descontrolada emisión monetaria.   * Sumando la emisión por compra de dólares —en un mercado donde hay un solo demandante habilitado— y la orientada a financiar al Tesoro, la expansión monetaria orilla 40% anual.   * La participación de la deuda del sector público en los activos del BCRA se incrementó notablemente en los últimos años.   * En 2003 esas acreencias representaban 10 % de los activos de la autoridad monetaria.   > En 2011 habían trepado a 45%.   > Y ahora ya representan 55% de los activos totales.   * El BCRA se ha convertido en el prestamista de última instancia del Tesoro, tanto de pesos cómo de dólares.   * Con el riesgo-país arriba de los 1.100 puntos, la única fuente de financiamiento disponible son los organismos autónomos y la caja inagotable —emisión mediante— del BCRA.   * Más de la mitad de la deuda del Tesoro con el BCRA —55 %— está conformada por letras intransferibles a 10 años, la primera de las cuales —US$ 9.500 millones— vence en 2015.   * 40 % son adelantos transitorios.   * Y apenas 5 % son bonos con cotización de mercado.   * La contracara más notable del desendeudamiento que viene pregonando el gobierno, algo que tendrá su pico de exaltación el viernes 03/08 con el pago final del BODEN 2012, es el deterioro patrimonial del Banco Central.   * El BCRA no podrá recomponer su liquidez cuando venzan las letras, pues las proyecciones de la Secretaría de Finanzas dejan en claro que el gobierno asume que serán refinanciadas y no contempla pagos en ejercicios futuros por este concepto.   * Similar tratamiento en los flujos proyectados tienen los adelantos transitorios: se asume aquí también su automática refinanciación.   * Las letras son la contrapartida de haber usado dólares de las reservas del Central para pagar vencimientos de deuda con acreedores privados.   * Este auténtico vaciamiento del BCRA fue anticipado en una columna que escribimos para La Nación en enero de 2010.   * La emisión y el impuesto inflacionario continuarán siendo el principal canal de financiamiento del gasto público.   La nueva ley orgánica le ha dejado despejado al gobierno el acceso irrestricto a la asistencia del BCRA.   * Este año se utilizarán US$ 7.700 millones de las reservas.   * Se suman a los más de US$ 17.000 millones ya apropiados en 2010 y 2011, por lo que totalizará US$ 25.000 millones la deuda instrumentada en letras del Tesoro.   * Por su parte, los adelantos transitorios que se otorgarán este año al Tesoro superarán los $ 50.000 millones.   * Y el giro de utilidades meramente contables significará una emisión adicional de $ 7.700 millones.   * Este deterioro patrimonial podría tener serias consecuencias sobre las expectativas de devaluación.   * Tomando las reservas brutas que informa el Central, sin detraerles los pasivos que afectan su relación con la base monetaria, el tipo de cambio de equilibrio entre aquéllas y la base amplia (incluyendo LEBAC) se ubica $ 7,20.   Esto es poco menos de 60 % mayor al tipo oficial actual.   * Esto marca una diferencia con el atraso cambiario que marcó los últimos meses de la Convertibilidad.   > En aquel momento el atraso existía pero la base monetaria estaba adecuadamente respaldada.   > Hoy —aun siendo generosos en el cómputo de las reservas netas efectivas— el respaldo es claramente insuficiente.   * Devaluar es la única posibilidad de mejorar esa relación —salvo que se sueñe con una precancelación de la deuda del Tesoro, imposible en el actual marco de creciente quebranto fiscal.   * Si la próxima cosecha recupera los volúmenes esperados y los precios actuales se mantuviesen en 2013 —nosotros descartamos por improbable tal combinación— la soja podría aportar unos US$ 7.000 millones adicionales a la caja de dólares el año próximo, lo que relajaría las presiones sobre el Central.