RATIO LEBACS / RESERVAS

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ROLANDO ASTARITA Y EL ARGUMENTO DE LUCAS LLACH SOBRE LAS LEBAC

Un lector del blog pregunta acerca de un argumento presentado por Lucas Llach, vicepresidente del BCRA, en torno a las Lebac. Es que mediante una serie de mensajes, Llach se propuso “aclarar malentendidos sobre la acumulación de Lebac” (véase “Lucas Llach y el ‘velociraptor’ de las Lebac”, https://www.cronista.com/finanzasmercados/Lucas-Llach-y-el-velociraptor-de-las-Lebac-20180524-0061.html-

Su razonamiento es: “Pongamos números simples para entender lo conceptual: imaginemos que BCRA tiene (expresados en pesos) $100 de reservas en divisas, debe $100 en Lebac y hay 100 de base monetaria”. Una manera de decir “no hay problemas”.

Pero la cuestión toma un color muy distinto cuando analizamos el mecanismo de creación de Lebac. Para verlo, y repitiendo el argumento presentado en la nota anterior, supongamos que en la situación inicial existe una base monetaria de $100. En una segunda instancia, el Tesoro toma deuda por USD 5, y el tipo de cambio es $20/USD. En el tercer episodio el BCRA compra los USD 5, de manera que la base monetaria sube a $200. En cuarto lugar, el BCRA absorbe los $100 emitidos vendiendo Lebac a $140 (tasa de interés anual de 40%, supongamos que las letras son anuales). El resultado es que ahora hay $100 de reservas en divisas; $100 de base monetaria y $140 como pasivo en Lebac. Si el tipo de cambio permanece en $20/USD, existe un claro desequilibrio entre el activo en reservas y el pasivo en títulos. Y en la medida en que las Lebac se renueven, el desequilibrio no puede dejar de crecer. ¿Qué cuenta hace entonces Lucas Llach?