GERMÁN FERMO: opciones del blanqueo
Entregando a “tu querida Negra”: Opciones Blanqueo “1 vs 2 vs 3 vs 4”, GANA la 1 BIG TIME
Twiteaba hace un rato no más: Argentino promedio piensa: “No me importa castigo de 10%. Pero estoy aterrado de dejarla toda blanca y de repente tener peronistas al mando”
LA CLAVE ES LA PRIMA DE ILIQUIDEZ. EN ESTE CAMPO, LA OPCION “1″ DOMINA
Veamos el árbol por lo que, como siempre, no esperen que me concentre en los detalles, o sea, en lo que no importa. Analicemos esto suponiendo que el sujeto blanqueador quiere sincerar “un palito verde” por lo que si lo hiciese antes del 31/12/16 debería pagar un castigo del 10% a menos que elija en vez de la opción 1, las opciones 2, 3, o 4 que, si bien no tienen castigo inmediato, las mismas exhiben un castigo implícito en valor presente exacerbado además por una enorme prima de iliquidez, ojo ahí.
Opción 1: Pagás el 10% y tu “negra querida” termina “blanca” y “líquida”
Blanqueás: USD 1,000,000
Castigo: 10%
Neto: USD 900,000, ahora son tuyas como antes, pero “blancas”
Si después de haber pasado gran parte de tu vida evadiendo impuestos todavía te parece que la dádiva del 10% es mucho entonces, podés timbearte los USD 900,000 en un bono bien largo, por ejemplo, el AA46. Este bono rinde 7% y tiene 12 años de duration. Entonces, si te bancás este bono por un año y suponemos 100 basis de compresión de spreads, los resultados de esta inversión serían:
Apreciación de Capital: 12%
Carry aproximado: 7%
Retorno total: 19%
Si pusiste los USD 900,000, terminarías con USD 1,071,000 o sea, un 7,10% arriba neto de costo de blanqueo. Pero si, sin embargo, Argentina no comprime spreads y siguiese dentro de un año al 7% de yield, terminarías con USD 963,000 o sea, un retorno negativo del -3,70%. Y si esto te parece mucho te recuerdo que un flaco que vivió toda su vida en blanco garpa 35% por AÑO de Impuesto a las ganancias y 1.25% de Bienes Personales, no seas miserable entonces. Conclusión: UNA MEGA-GANGA CRIOLLA, UNA UVA CAIDA DEL CIELO EN ESTE PAÍS TAAAAAAAN GENEROSO CON EL EVASOR SERIAL.
Opción 2: No asumís castigo y te embarazás con el bono de 3 años
Este bono paga 0% de cupón y debería cotizar aproximadamente como lo hace el AA19 al 3.44% de yield. O sea, si querés blanquear USD 1,000,000 perderías su disponibilidad por nada más y nada menos que TRES AÑOS en ¡ARGENTINA! Entonces, si descontás los USD 1,000,000 al 3.44% te daría un Valor Presente de USD 903,513 o sea, un castigo del 9.65%. PERO CUIDADO: ojo que este análisis no tiene en consideración la PRIMA DE ILIQUIDEZ, ¿y cuánto es esa prima? Dame un segundo, hablo con Dios y te contesto. ¡ILIQUIDEZ POR TRES AÑOS!
Opción 3: No asumís castigo y te embarazás con el bono de 7 años
Este bono paga 1% de cupón y recién podés venderlo dentro de cuatro años. Debería cotizar aproximadamente como lo hace el AA21 al 4.84% de yield. Muy importante: en este caso, por CADA DÓLAR que suscribís en este bono, blanquearías DOS DÓLARES MÁS que tienen plena disponibilidad instantánea. Entonces, si blanqueás USD 1,000,000, sólo suscribís USD 330,000 en este bono cuyo valor presente es: USD 256,478. Si sumás eso a los USD 670,000 te quedaría: USD 926,478. El castigo seria entonces 7.35% a valor presente. CUIDADO OTRA VEZ: ojo que este análisis no tiene en consideración la PRIMA DE ILIQUIDEZ, ¿y cuánto es esa prima? Dame un segundo, vuelvo a hablar con Dios y te contesto. LIQUIDEZ INMEDIATA DEL 67% PERO MUCHA ILIQUIDEZ DEL 33%: ¡4 AÑOS!
Pregunta: ¿asumiría una prima de iliquidez de 3 años (opción 2) o 4 años (opción 3) en un país en donde no podemos ni siquiera frenar un piquete en microcentro? Obviamente NO, ergo, la opción 1 es claramente DOMINANTE.
Opción 4: Fondos Comunes de Inversión con castigo 0% e indisponibilidad por cinco años
Probablemente esta sea una alternativa para inversores con altísimo conocimiento del fondo en el que invierten por lo que el inversor no informado debería considerarla con enorme prudencia. Ojo, escuché a mucho zapallo decir que esta es “la opción ladrillo”, CUIDADO porque estos son“sintéticos de ladrillos” o sea, un producto hasta mucho más complejo que un bono. Además, esta opción tiene prima de iliquidez por ¡CINCO AÑOS! y un riesgo valuatorio considerable por lo que es una posición de expertos en el negocio real puntual que se considere. No creo que sea para un inversor no sofisticado. ¡ILIQUIDEZ POR CINCO AÑOS! OJO, esta opción tiene dos primas: iliquidez y riesgo valuatorio en el sentido que se trataría de un subyacente relativamente ilíquido y por lo tanto de cuestionable valuación. Para esta opción, sí pude hablar con Dios y me contestó que no tiene idea de cómo valuar las primas.
Conclusión: CASH IS KING, simpleza PAGA ergo: OPCIÓN 1 claramente DOMINANTE.
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