INFORME DE SALVADOR DI STEFANO

Entre tarifas, colocación de deuda, y compra de empresas. La vida continua.

Por: Raúl Galindez. Fusiones y adquisiciones.

Argentina en perspectiva. Semana normal, de siete coloridos días. Se judicializa la macro. La CSJ entenderá en la suba del gas, la oposición enloquece –que se tire todo para atrás- y primer cacerolazo de la era Macri. Reacción y tope (400%) Prat Gay descarta inflación del 25% hasta marzo –un trimestre de gracia- El BCRA por primera vez desde mayo, mantiene la tasa corta de Lebacs (30.25%) y libera más el mercado de cambios (IED al exterior de compañías argentinas y cancelación de deudas de antes del cepo) Cuatro empresas (Arcor, Galicia, PESA y Clisa colocaron deuda por US$ 1.350 millones. Florencia rebosa liquidez (US$ 4,6 millones) Viva el Gobierno de los Jueces.   Tres cierres. Igual que en la semana previa. Aunque uno no es de ahora (caprichos de la Política) Los otros dos son adquisiciones. No parece mucho, mas el cambio de tendencia, aunque tarde, será imparable. El paso previo se viene dado. Los anuncios de inversiones de compañías instaladas aumentan semanas tras semanas. Algo en greenfield (emprendimientos nuevos) se genera, y falta que se potencien las F&A. Suponemos que será antes de las elecciones de medio término.   Tarifazo: ¿and now what? El hacedor de Políticas Públicas debe ser juzgado en contexto. En caso contrario podemos incurrir en anacronismos, o directamente en la trampa de juzgar con el diario del lunes. Las decisiones se toman hacia adelante, en el marco de restricciones y prejuicios, propios y ajenos. Especialmente cuando uno está rodeado por bombas de mecha corta. Por ahí, alguna explota, y éste es un caso.   Contexto. El Economista Javier Milei escribió un interesante artículo en El Cronista (1) en el que no ahorra críticas al expresar que estando las condiciones económicas y políticas para que la medida fuera un éxito -subsidios del 5% del PIB, financiados con emisión- el ajuste implicaba una redistribución del ingreso hacia los sectores más postergados, que produciría un shock positivo sobre el consumo y el nivel de actividad, sin mayores costos políticos. Menos emisión, menos inflación, cada uno pagando lo que gastaba, en especial, las clases más acomodadas.   Supply side. Desde la salida de La Convertibilidad, el nivel de precios se multiplicó por 11, que al depurarse los servicios públicos el múltiplo sube a 15. En este contexto y bajo el credo gradualista, una suba del 400%, era una medida en la dirección correcta, esto es, comenzar a transitar el camino que permitiera lograr la sustentabilidad de los contratos (tasa de retorno acorde al riesgo asumido) sin dinamitar la sostenibilidad (que las partes puedan cumplir el nuevo marco contractual) Mas, concentrar todo el ajuste sobre una única variable (el precio), exacerbó el salto inicial y vulneró la sostenibilidad. Como vemos, el autor innova, al situarse del lado de la oferta.   Un aporte positivo. Mirando hacia adelante, propone desterrar la idea del gradualismo. Evalúa cómo funciona la regulación por base de capital (método más usado en Argentina) y avanza sobre la ecuación financiera del concesionario, buscando respetar el equilibrio económico-financiero del contrato -lo que lo hace sustentable- reconociendo que existen varios instrumentos para mejorarla. Si el objetivo fuera recomponer el desequilibrio tarifario en cuatro años, propone, por ejemplo un ajuste mensual de la tarifa del 5,8% acumulativo por encima de la inflación, no descolocando, a su vez, la ecuación financiera del consumidor.   Otras medidas. Complementariamente, se podría extender el plazo de la concesión, dilatar en el tiempo las inversiones, elevar el límite de endeudamiento de las empresas, brindar garantías sobre su deuda financiera u otorgarle beneficios impositivos. Además, “se podrían trazar acuerdos con las empresas en materia de base de capital, WACC (2), honorarios de gestión y reconocimiento de costos operativos que brinden un perfil de ingresos más agresivo y que derive en un mayor valor firma”. Estas cuestiones pueden negociarse ya que el Gobierno cuenta con suficiente credibilidad y aptitud para hacerlo con la transparencia necesaria. Aún si se sigue adelante con el 400%, a la sazón resultaría un pago a cuenta, pero con un horizonte de cargas para el consumidor más amigable.   Final. El autor cierra el artículo con una demoledora crítica al Ministro, y ahí quizá podemos disentir. De todas maneras, deja implícito que hay que trabajar sobre el componente impositivo de la tarifa, y aquí Provincias y Municipalidades no pueden quedar ajenas a la solución de un caso lamentablemente explotado por la política, que incluso admitió el retorno de los que causaron el trastorno.   También pasó en la semana. Lo expresamos, tres cierres publicados, cuando dos son actuales. Un holding asegurador nacional, al que el BCRA le trabó –no tiene nada regulado- la instalación de un banco virtual, compró la minoría de una entidad de nicho, mientras negocia hacerse del resto. Una petrolera internacional de primera línea sigue apostando a Vaca Muerta, pese a que el precio del crudo (WTI) en medio de  una volatilidad infernal, no logra situarse por encima de los US$ 50.   Otras noticias. En el período, según verán, observamos operaciones en ciernes en Bancos (dos casos) y Medios de Difusión, perfectamente conocidos por nuestros lectores. Descontamos que en breve derivarán en cierres.   Resumiendo: Una noticia de fusiones ya informadas; ninguna reorganización; tres cierres exitosos (closings); un negocio no confirmado; tres no cerrados; ninguno rechazado; ninguno desistido; ninguno denegado y ninguno forzado.   De fusiones ya informadas   Final abierto. Más de dos meses después de suspendida la cotización de las acciones de Solvay Indupa, la CNV levantó la restricción, al rechazar la OPA (Oferta Pública de Acciones) propuesta por la brasileña Unipar Carbocloro, compradora de la mayoría. Lo hizo “por no ajustarse a lo establecido en los arts. 87 y 98 de la Ley 26.831”. Y “se requirió a la firma que en el plazo de 30 días corridos adecúe la oferta”. Unipar, en abril, ofreció comprar las acciones que flotan en el mercado a $ 1,35, cuando en la BCBA valían $ 3,70 (antes de la OPA) y su último precio fue $ 3,09 el 4 de mayo. Semejante diferencia, es obvio, encendió las alarmas de las autoridades regulatorias. Un dato no menor: ANSeS tiene el 17% de la sociedad. Para la Bolsa, y en base a la nueva ley de Mercado de Capitales, el precio de la oferta a los accionistas minoritarios “no podrá ser inferior” al “precio promedio de los valores durante el semestre inmediatamente anterior al del acuerdo de solicitud de retiro” (Art. 98 de la ley 26.831) Unipar argumentó que ofreció el precio que surgió de la evaluación efectuada por KPMG y Ernst & Young, e indicó que la cotización subió artificialmente a mitad de año, cuando comenzó a rumorearse que había aparecido un comprador. En el primer semestre osciló entre $ 1,20 y $ 1,90, hasta fin de julio. A partir de ahí se disparó. (iEco.clarin, 15.07.16)   Closings   Críticos, abstenerse. El Gobierno de Santa Fe negocia con ARSA el contrato de concesión de la autopista Rosario-Santa Fe. La fórmula con que se trabaja es que el concesionario quedará a cargo de la administración y el mantenimiento, mientras el Gobierno encarará la repavimentación total. Es que se produjeron reclamos cruzados por incumplimientos de cada parte. En esa instancia se retiraron de la compañía accionistas como Pecam, Milicic y Obring, a favor de Laromet, Rovial y Vial Agro, “dato que se mantuvo en reserva, para no enfadar al ex Ministro Antonio Ciancio, que no aceptaba críticas al esquema”. (Punto Biz, 06.07.16)   Comenzó con la minoría. La familia Sánchez Córdoba vendió a Sancor Seguros el 30% del Banco Finansur, e hizo una propuesta por el 70% a Cristóbal López, según confirmaron fuentes cercanas a la operación. Los negociadores destacan que el proceso demorará un año, pues requiere aprobación del BCRA. La noticia causó sorpresa ya que banqueros experimentados recordaron que los Sánchez Córdova intentaron primero comprar a Cristóbal López por una cifra que no aceptó. A su vez éste estuvo en tratativas con distintos interesados, desde Eduardo Eurnekian a José Luis Manzano, y un grupo estadounidense cuyo nombre no trascendió. Los ritmos se aceleraron desde que estalló el escándalo de los $ 8.000 millones que Cristóbal no pagó a la AFIP por impuestos a los combustibles que cobraba a en sus estaciones de servicio Oil desde 2011. Sancor Seguros es un conglomerado nacido en 1945 junto a la cooperativa láctea, de la que luego se independizó. Con sede central en Santa Fe, posee empresas relacionadas con seguros, ART, medicina prepaga (Prevención salud) y filiales en Uruguay, Paraguay y Brasil. Factura unos $ 20.000 millones por año. (Punto Biz, 12.07.16)   Doblando la apuesta. Shell continúa apostando por Vaca Muerta, en un escenario dominado por la crisis internacional y el bajo precio del barril, y compra una porción del promisorio bloque Coirón Amargo a la nacional Roch, por unos US$ 5 millones. Ahí prevé en el corto plazo contar con un pozo horizontal de 20 fracturas, a un costo total de US$ 20 millones. La provincia de Neuquén aprobó la división del sector sur del bloque. La porción oeste Shell la operaría asociada a Pluspetrol. Coirón Amargo posee una superficie de 405 km2. El bloque es operado por una UTE integrada por la estadounidense Apco Oil and Gas (45%), la canadiense Madalena Energy (35%), la petrolera provincial Gas y Petróleo (10%) y Roch (10%) A principios del 2014 el bloque tenía 5 pozos verticales perforados con una producción promedio de 152m3/día de petróleo y 54,8Mm3/d de gas. Pero ese año, Roch inició la explotación de un súper pozo horizontal que entregó una producción promedio de 300 m3/día de petróleo. Las primeras perforaciones verticales no habían dado resultados de envergadura por lo que las compañías desarrollaron un plan para perforar 6 pozos horizontales. (iEco.clarin, 13.07.16)   Negocios no confirmados   Si está trucado, ¿por quién se inclinan? “C5N y Radio 10 en venta. Tres en carrera: Turner, Hadad y Santamaría”. Gabriel M. Bracesco ‏@Bracesco (Periodista millennial y libre, 09.07.16)   Negocios no cerrados   Cuestión de días. Cuando faltan dos semanas para que se defina quién se quedará con el negocio minorista del Citi, de cinco candidatos, sólo 2 quedaron en carrera: el grupo que encabeza el ex titular del banco, Juan Bruchou, y el Macro, en un "deal" que podría cerrar en US$ 250 millones. Itaú, HSBC, ICBC Y Supervielle quedaron por el camino y por el Santander, se murmura que el BCRA no sería partidario de darle una posición dominante en el mercado. El lunes 25 la entidad estadounidense definirá cuál es el seleccionado, ya que desde agosto sólo atenderá al segmento mayorista o corporativo, que representa el 75% de su negocio. La operación incluye 71 sucursales, 140.000 cuentas corrientes, 310.000 cajas de ahorro, 100.000 cuentas sueldo de 3.600 empresas -uno de los principales atractivos- y 840.000 tarjetas. La adjudicación dependerá de que esté garantizada la estabilidad de 2.775 empleados. Mientras, el personal calificado es seducido por otros bancos, así como la clientela. Brouchou está asociado al peruano Interbank (también opera en Brasil) que sumó al GNB Sudameris, cabeza de un holding colombiano que tomó impulso en 2013 al comprar las filiales del HSBC en Perú, Colombia y Paraguay. El Macro, que en su Directorio alberga a varios ex Citi, aspira a quedarse con una muy buena cartera minorista, para fidelizarla hacia otros productos, y conseguir más licencias en la CABA, para complementar su fuerte presencia en el interior. Allí, ambos contendientes sólo tienen el overlapping  (coincidencia) de 10 sucursales. Una final apasionante. (U24, 11.07.16)   De cajón. Aseguran que la negociación está muy avanzada. Si bien se trata de una entidad de nicho, en la city se sigue con atención el posible cambio de manos. Cristóbal López negocia la venta del paquete de control del Finansur, banco con el que desembarcó en el sector. Según admiten sus voceros, ya firmó due dilligences con dos grupos, uno estadounidense y otro argentino. Inicialmente, fuentes muy cercanas afirmaron que a éste lo lideraría José Luis Manzano. Sin embargo, ya se sabe que se trata de Sancor Seguros, y que traspaso es un hecho. Es que la compañía santafesina, según leyeron más arriba, se hizo del 30% de manos de la familia Sánchez Córdova, que lo fundó en 1973. El Finansur es considerado un banco de nicho, especializado en créditos a pymes y descuento de cheques. (Punto a Punto, 11.07.16)   Buenos muchachos. Luego del angustiante proceso de desinversión que sufrió la emisora en los últimos nueve meses, más los graves problemas que sufren sus 100 trabajadores, el Gobierno decidió buscar un nuevo dueño a Radio América. Ella formó parte de Grupo 23, controlado por Sergio Szpolski y Matías Garfunkel, quienes luego de la derrota del kirchnerismo, abandonaron a su suerte a Desup, sociedad a cargo de la licencia. Los trabajadores no solo no cobran, sino que tampoco tienen depositados sus aportes previsionales, pese a que Grupo 23 fue el más beneficiado con la pauta oficial que distribuyó el gobierno anterior a empresarios amigos. Con este antecedente, y los problemas surgidos con el supuesto nuevo dueño, Mariano Martínez Rojas, el ENACOM designó un delegado normalizador por 60 días, para definir los pliegos del llamado a licitación para ceder la frecuencia. Paralelamente, se tramita la denuncia que AFIP presentó contra Szpolsky y Garfunkel por evasión impositiva y a la seguridad social. En junio, Martínez Rojas ingresó por la fuerza a la planta transmisora en Villa Soldati, en manos de los empleados, y comenzó a pasar música. Luego, estuvo al frente de un grupo que hizo lo mismo en la redacción del diario, causando destrozos en su interior. (Cronista, 14.07.16)   Dentro de siete días, Dios mediante, los seguiremos informando.     Raul Galindez es socio de M&A Rosario-Consultora en Valuación y Negociación de Empresas.   (1) http://www.cronista.com/opinion/Tarifazo-el-arte-de-errar-un-penal-sin-arquero-20160713-0029.html (2) El WACC (Promedio Ponderado del Costo del Capital) es una tasa de descuento que mide el costo de capital merced a que utiliza una media ponderada entre la proporción de recursos propios y ajenos (deuda)